21世纪经济报道记者 吴斌 上海报道

在超鹰派发言震惊市场后，打太极联储主席鲍威尔在国会作证的鲍威第二天选择略微调整了措辞，强调3月加息规模仍有待确定，尔遭其他讲话内容则与前一天所说的市场基本完全相同。

尽管鲍威尔在具体加息问题上选择了“打太极”，无视但市场并不认可，美国仍预计联储会加大加息力度。经济芝商所联储观察工具显示，陆没联储3月会议加息50个基点的打太极概率已提升至近80%。

嘉盛集团资深分析师Jerry Chen对21世纪经济报道记者表示，鲍威对于刚刚将加息幅度放缓至25基点的尔遭联储来说，若再次回到50基点可能是市场一件“脸面无光”的事，这会突显出此前决策失误的无视尴尬，令央行信誉有所受损。美国但为了遏制通胀，经济前置性的紧缩政策可能不得不为。

随着联储紧缩预期进一步升温，3月8日，2年期和10年期美债收益率的倒挂幅度进一步扩大至111个基点，续创1981年以来新高，经济衰退或将不可避免。2年期美债收益率8日尾盘攀升6.8个基点至5.085%，续创2007年以来的最高水平。长债收益率涨幅逊于短债收益率，10年期美债收益率上涨3个基点至4%，30年期美债收益率上涨2.2个基点至3.898%。

鲍威尔国会“打太极”

从鲍威尔本周在国会的两次发言便能看出联储决策的“纠结”，鲍威尔“打太极”的痕迹明显。

3月7日，鲍威尔表态未来可能提高单次加息幅度，同时也表示，在下次会议前，联储还有两到三个非常重要的数据需要分析。市场对此解读为：联储3月大概率将加息50个基点。

鲍威尔显然不想把话说死，选择了给未来留一线余地。3月8日，鲍威尔重申了加息可能更快、峰值利率可能更高的信息，但强调辩论仍在进行中，3月加息幅度尚未确定，将取决于3月会议前发布的数据。“联储没有预设路径，将参考即将出炉的数据。”

不过，8日公布的一系列数据仍在增加联储紧缩压力。美国1月职位空缺下降幅度低于预期，而且前一个月的数据上修，表明劳动力市场状况持续紧张，可能会使联储在更长时间内保持在加息的轨道上。美国劳工部公布的就业空缺和劳动力流动调查（JOLTS）显示，1月份美国职位空缺数量降至1080万个，高于经济学家预估的1050万个，去年12月数据上修至1120万个。

同一日，自动数据处理公司（ADP）公布的数据显示，有“小非农”之称的美国2月私营企业增加的就业岗位显著高于预期。具体来看，美国2月ADP就业人数增加24.2万人，高于先前市场预期的20万人。不过需要注意的是，小非农数据经常会与非农报告出现较大背离，参考作用已经减弱。

非农报告或难撼动3月加息50基点预期

联储的目标是压低商品和服务的需求，给物价上涨降温，但美国经济面对加息却表现出了较强的韧性。在截至1月的三个月中非农就业人数增加了逾100万，而最近的消费和通胀数据也表明物价压力依旧顽固。

对于周五即将公布的2月非农报告，Jerry对记者表示，1月逾50万新增就业的火爆场面很难重现，但如果数字显著高于预期，达到25万甚至30万，仍将推高联储加息预期。保持在0.3%上方的时薪增速也将起到相同的作用。

整体而言，除非非农数据大幅降温，否则联储不太可能再度转变立场。巴克莱首席美国经济学家Marc Giannoni表示，尽管3月份联储的决定仍取决于数据，但鲍威尔的讲话增加了联储3月加息50个基点并发出更高利率峰值信号的可能性。“我们认为加速加息的门槛明显较低，非农就业人口新增逾20万是极有可能的触发因素。”

此外，联储经济状况“褐皮书”也揭示了美国的滞胀压力，截至2月底，12个调查地区中有6个经济活动变化很小或没有变化，其余6个地区的增长速度温和，美国整体经济活动仅略有增加。值得注意的是，通胀压力仍然普遍存在，一些地区指出，企业发现将成本增加转嫁给消费者变得更加困难，大多数地区的销售价格温和上涨，有几个地区出现减速。

与此同时，劳动力市场依然稳健，大多数地区的就业继续以温和的速度增长，尽管一些公司冻结了招聘，并有零星的裁员报道，劳动力市场总体上仍然紧张，这对联储来说不是一个好消息。

“软着陆”没戏了？

在鲍威尔讲话和经济数据的助推下，联储的紧缩预期正持续升温，目前市场预计联储接下来还将累计加息大约一个百分点。

Jerry对记者分析称，加拿大央行已经暂停加息，相对于其他主要经济体逐渐弱化加息前景，重新展露鹰派姿态的联储备受瞩目。金融市场交易的不是已经发生的事实，而是预期。随着联储激进加息的预期卷土重来，2年期美债收益率自2007年以来首次突破5%，和10年期美债收益率的倒挂程度进一步扩大。

尽管今年早些时候一度出现经济“软着陆”希望，但如今已几近破灭。首席经济学家赵伟对21世纪经济报道记者分析称，国债利差倒挂表明货币政策相对于经济基本面而言紧缩过度。利差倒挂幅度越大，表明货币紧缩程度越高，也预示着未来经济压力越大。历史上，当利差超过100基点，美国经济没有一次能够逃过衰退。

1958至2021年，联储执导了12次加息周期，其后美国经济共出现了9次“硬着陆”和3次“软着陆”。

赵伟认为，软着陆观点的一条核心逻辑是劳动力市场“非常紧张”，失业率难以大幅上行，工资有粘性，进而支撑着服务业消费。但是，历史经验并不支持这一逻辑。多数衰退场景都出现在劳动力市场偏紧状态之后，通胀的进一步下行要求总需求出现更显著的收缩。

值得一提的是，随着股市在鹰派联储冲击下面临的风险越来越大，越来越多的交易员正转向高评级债券，尤其在短期证券中寻找避难所。今年以来，全球投资级信用债基金已吸引了近700亿美元资金，创下了2017年有数据以来同期最大流入。

野村证券国际跨资产宏观策略师Charlie McElligott表示，在坐拥美国国库券或短期投资级信用债即可“安眠”之际，人们为何还要去忍受高度依赖数据、每周都在变的股市环境呢？

展望未来，赵伟对记者表示，在基本面保持韧性和风险管理思维主导下，联储更担心的是提前放弃“充分紧缩”立场而产生的风险：中长期通胀预期“脱锚”。所以，不宜低估联储抗通胀的决心，也不宜低估货币政策“矫枉过正”的风险。

（作者：吴斌 编辑：和佳）