金鹰基金首席经济学家 基金经理 杨刚

权益策略研究员  

2022年8月24日，金鹰基金A股上证综指再度逼近3200点，事件市场截至收盘，冲击出上证综指下跌1.86%至3215.20，叠加创业板跌幅更加显著，情绪下跌3.64%至2679.05点，扰动而国证2000、休整中证1000等中小盘指数在前期持续走强后更首次单日跌幅超3%。望再今日A股市场整体风险偏好出现明显回落，金鹰基金成交额放大至1.13万亿。事件市场北上资金也继续有所流出，冲击出单日达66.15亿元。叠加

今日申万31个一级行业尽数翻绿，情绪银行、扰动非银、休整农业、煤炭、食品饮料、医美等金融、上游能源及消费板块相对抗跌；而电子、汽车、电力设备、机械设备、军工等中游制造、成长板块等偏赛道方向跌幅较为明显。全市场4800多只股票中，仅有414只个股，超9成呈现下跌。

电子、新能源、军工等主流成长板块皆出现明显回调，行业各自均有突发事件发生，引发市场的较普遍疑虑。新能源方面，投资者普遍关注的电池龙头发布了2022年中报，虽业绩超出预期，但市场交易层面仍呈现借利好兑现收益的偏弱走势。军工方面，相关媒体报道，8月23日美国商务部以“国家安全”和外交政策为由，将7家中国相关实体（主要与航空航天有关）添加到其出口管制清单中，由此对部分军工A股公司股价造成显著冲击并带动板块大跌。

整体看，上述偏赛道方向、前期涨幅较大的板块，在不同突发事件（无论利多利淡）影响下均出现较大调整态势，客观反映出当前市场交易筹码的较为集中及投资者变现收益的较强冲动。

与此同时，海内外流动性也存在边际收敛的变化，不利于近期受益于流动性驱动的中小盘和成长板块。

海外方面，7月联储议息会议纪要虽然显示美联储加息步伐或将放缓，但依然对通胀问题保持警惕。10年期美债利率抬升，再度达到3%水平，美股结束连续多周的上涨。近期多位美联储官员异口同声支持继续加息，虽然在速度和终端利率上有分歧，不过鹰派预期引导再度令市场担忧，预计在本周五全球央行Jackson Hole会议上鲍威尔表态可能趋向鹰派。另外，当前美国经济呈现内部分化态势，工业生产、服务消费、就业仍较为强劲，前期市场较多交易“衰退式宽松”的预期方向，而在美国经济“不那么差”的现实面前，则出现交易“紧缩”的回摆。

国内方面，8月15日MLF降息10BP落地，同时缩量续作。8月21日5年期LPR降息15BP，1年期降息5BP，符合市场预期，D略有回升至1.4%水平。一方面，疫情、高温及限电等负面因素共同影响下，国内经济修复短期并不稳固，仍需要宽松的流动性予以呵护，尤其在7月中旬地产“停贷”事件发酵后。但另一方面，在近期降息靴子落地后，当前宏观流动性已较为充裕，边际更显著宽松的可能性也在下降。当前我国10年期国债已降至2.6%水平，较2020年疫情经济较差时低点的2.5%仅有10BP的空间。我们观察到，存款类金融机构质押式回购利率DR007在近一周出现平稳上行，由前期低位的1.3%附近略上行至1.4%附近，显示国内流动性层面，边际趋宽迹象已有所收敛。

回到市场研判上，我们依然认为，市场震荡修复，更多可能是来自于自下而上的机会。虽然近期流动性边际层面有所收敛，但国内经济“弱复苏+宽货币+稳信用”的宏观组合依然未变，对权益投资整体保持友好，由此或仍存在结构性机会。与此同时，当前正值上市公司中报业绩披露窗口，A股对盈利端预期差的变化，反应将更敏锐，由此更多体现为自下而上的机会把握。总体而言，市场需消化7月经济偏弱的影响，后续宏观层面，可着重观察政策性信贷工具、专项债限额使用等信用端是否有进展变化，以及地产防风险处置进展等，短期仍可重点关注中报情况。今日，产业层面连续的事件冲击，导致A股市场产生较大的情绪波动，但市场的中期运行格局依然稳定，经短期休整后或仍有望再出发。

行业配置上，金鹰基金建议，短期市场风格或继续向均衡方向收敛，中期仍可维持“科技+消费+稳增长”的平衡配置。短期，伴随大宗价格反弹，“再通胀”交易或出现博弈发酵，分流前期涨幅较大行业的资金；货币继续偏松背景下，虽对成长板块相对有利，但近期降息落地后，短期或难更进一步的显著宽松，加之产业链格局不确定性、市场交易拥挤等问题需震荡调整予以消化，以重新凝聚投资者共识。中期来看，科技方面，新能源、军工等科技行业景气度依然较高，受益于下游需求恢复的细分品种（汽车电子/互联网平台/广告/IT软件）也仍可关注。消费方面，虽然动态清零方针不变，但常态化/精准化防疫的持续优化仍是大趋势，疫后复苏主线（酒店/餐饮/免税/航空机场）尽管时有反复，但大方向仍是向好，此外可关注受益于经济复苏的可选消费方向（白酒/汽车）等。

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