作者：中国外汇投资研究院金融分析师  李钢

自5月中旬以来，市场升贬美元转入调整周期，分析当下迂回102点难言趋势明朗，美元敏感这也导致市场美元投资较为谨慎。关联目前潜在利多与利空因素复杂多变，因素月内二者交织较量此起彼伏，底部包括货币政策、市场升贬经济状况和市场情绪评估存在分歧，分析预计未来经济状况将替代货币政策成为美元升贬主导因素，美元敏感而市场情绪则是关联阶段性干扰重点。如果第二季度美国经济陷入衰退，因素月内存在跌破100点关口可能。底部

从货币政策角度来看，市场升贬短中期美元货币紧缩清晰，分析但长期存在较大不确定性。美元敏感美联储今年已经在3月和5月先后加息了两次，预计未来数月还将进一步收紧货币政策，以抑制目前处于40年高位的通胀。摩根士丹利等华尔街投行预计，美联储料将继续收紧货币政策，直到其将联邦基金利率从目前的0.75%-1%区间升至3.125%。同时，美联储研究显示6月开启的缩表进程相当于在不缩表的情况下连续加息25个基点。

然而，目前全球已有至少60个国家和地区采取了紧缩行动，这可能导致全球实体经济和金融系统货币流动性难以满足增长需求。尤其是与美国贸易关联紧密的国家及新兴市场国家美元荒可能再度出现，而美联储则充当全球美元调剂的中央银行，届时不排除美联储暂停收紧货币政策或重新考虑宽松可能。众所周知，市场对未来政策的预期将影响当下投资行为，当下货币宽松预期对美元存在两面性影响，包括货币超量买入需求舒缓或利于美元贬值发挥。

从经济角度来看，美国经济前景悲观预期可能刺激美元贬值，但对比海外优势也可能令外资流入美国支撑美元升值，美元信心存在两面性。世界银行和国际货币基金组织在年内多次下调全球经济增长预期，美国经济增长放缓预期也持续升温。亚特兰大联储的GDPNow追踪数据目前显示，美国第二季度GDP年化将仅增长0.9%。在今年前3个月下滑1.5%之后，美国经济可能已经没有太大的发展空间，未来将滑入了许多人认为的经济衰退。尤其是美联储和美国财政部对通胀错判可能影响其对经济的把控——与市场的担忧相反，美联储当前仍对美国经济持有积极乐观观点——毕竟疫情后供应链的变动、俄乌冲突对能源和大宗商品价格影响，以及消费和生产需求周期变化存在较高的不确定性。

然而当前不利于美元信心的预期尚存较大不确定性，毕竟现实美国经济依旧韧性充足，且较海外主要国家具有优势。通胀是当前美国经济最大不良因素，但这是全球性经济问题，相较于区8.1%与英国9%通胀水平，美国8.3%的通胀率也并不突出。同时美国当前失业率低至3.6%，收入稳定或增长一定程度上减轻了物价上涨给社会带来的痛苦，仅从GDP角度难以衡量经济现实状况。尤其是美国制造业PMI仍高达57，服务业PMI也高达53.4，二者在全球主要国家中处于领先水平，由此实体经济较高的景气度可支持市场投资和消费需求稳定。预计未来欧洲经济不确定性高于美国，世界主要发达国家经济增长也受美欧牵连，因而相对而言美国的优势将维持稳定态势。

从风险情绪角度来看，目前全球经济与政策的不确定性较此前两年已明显降低，经济总体向好与紧缩政策基调较为清晰，这是市场情绪保持积极乐观基本因素，决定了美元避险性需求难以在短期达到疫情时期的水平。短期市场对美国经济和政策的预期分歧可能干扰海外资金在风险资产与安全资产之间流动，但美元的避险价值可能在短期不及黄金稳定可控。

综上所述，目前美元处于去年5月以来单边升值趋势开始后的第2次调整周期，此次调整周期的幅度和时间在技术合理范围内，而5月30日低点可能并非当前调整周期的底部，预计未来仍有下探100点关口可能。主要是经济、政策和情绪三方面因素并不支持美元维持单边急速升值趋势，未来应继续关注美国经济韧性变数。预计短期美元将维持高位震荡，104点和105点双重关口测试十分重要。